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2021年12月21日华利集团（300979）发布公告称：天风证券孙海洋、上海宁泉资产管理有限公司高熙尧、Marsha Wace Asia LimitedElsa Wang、Pinnacle Capital Management Limited邹静圆、Ten Asset ManagementEdith、安信证券资管王炳修、北京沣沛投资管理有限公司孙思维、北京凯思博投资管理有限公司林晓文、北京匀丰资产管理有限公司刘云轩、中金众鑫投资管理有限公司刘鑫、碧云银霞投资管理咨询有限公司刘都、博时基金孙少锋 施永辉 陈鹏扬、淳厚基金王晓明、大家资产胡筱 胡筱 刘都、淡水泉投资管理有限公司林盛蓝、东方基金郭晓慧 李泽 李泽 郭晓慧、东方嘉富(宁波)资产管理有限公司杨龑、东兴证券(香港)资产管理有限公司Jessie、东证融汇资产管理有限公司刘伟刚、杭州米仓资本管理有限公司刘畅、好奇资产管理有限公司万雪飞、弘毅远方基金胡晓彤、鸿涵投资管理有限公司白玉兰、华泰柏瑞基金张慧 郝雪梅 田环 张慧、华泰证券资管逯海燕、汇安基金沈锦婷、基石资产管理股份有限公司刘凯娜、江苏瑞华投资控股集团有限公司王旷辰、南京双安资产管理有限公司郑轶群、农银汇理基金魏刚、诺德基金梅冬羽 黄伟、平安基金刘杰、浦银安盛基金罗雯、清华同方基金唐蕾、瑞民投资管理有限公司李权兵、上海澄怀投资管理有限公司李妤 王敏、上海笃道资产管理有限公司詹恒祎、上海华宝证券有限责任公司虞伟、上海名禹资产管理公司王友红、上海少数派投资管理有限公司张宁、上海盛宇股权投资基金管理有限公司吴雨佳 胡继中、上海五地投资资产管理有限公司姚梦晓、上海汐泰投资管理有限公司张杰敏、上海小鳄资产管理有限公司丁思鑫、上海长见投资管理有限公司范永玺、上海肇万资产管理有限公司于莎、深圳博普科技有限公司张华建、恩先锋投资管理有限公司殷胜蓝、深圳果实资本管理有限公司何飞、深圳前海百创资本甘欧阳、深圳熙山资本管理有限公司王婧媛 王威 王婧媛、太平基金徐琳、天弘基金刘莹 刘莹、武汉昭融汇利投资李智慧 刘子婷、西藏隆源投资管理有限公司晏坤、新华养老保险股份有限公司邱颖、新思哲投资管理有限公司谢鸣远、信诚基金李文 张光成、兴业银行资管王毅成 周萌、颐和久富投资管理有限公司刘顺琦、银华基金郭倩荷、盈峰资本管理有限公司柯白玮、长安基金马影疏、长江证券(上海)资产管理有限公司诸勤秒、正道兴达资产管理(北京)有限公司丁月胜、中国人民养老保险周依静、中华联合保险集团股份有限公司谢璐、中金公司资管张敏琦、中科沃土基金程文卫、中欧基金刘昊 沈悦、中睿合银投资管理有限公司叶笑坤、中天国富证券有限公司冯昕宜、中信建投基金公伟 周户、中银国际郝帅 宁宁、金鹰基金邱子腾 姜斌宇 邱子腾、易同投资陈晓芬、朱雀投资李晴、平安养老保险 胡轶韬、光大保德信基金张禹、嘉实基金王哲毓 谭丽 包丽华 汤舒婷 王力、汇添富基金杨瑨 王毅成、英大证券王成、南方基金郭东谋 姚万宁、华安基金张峦、朱雀基金郑路、长城证券冉飞 肖心怡、榜样投资赵梦远、宝盈基金葛俊杰、太平洋保险资管罗荣、摩华基金刘波、广发基金陈樱子 胡筱 刘娜、盛宇投资吴雨佳 胡继中 王小勇、财信证券蔡凌寒、摩根士丹利程士维、Indus CapitalEric Lee、Point 72邢天猷、海通证券梁希、中再资产漆岳晖 韩璐 李丹、中域资产陈莲蓉、浙商证券陈姗姗 林骥川 李陈佳 陈姗姗、招银理财张旭欣 杨鈜毅、银湖资产姜琛玮 王申、兴证全球基金程奎皓、天治基金田环、麦星投资王贤姝、润晖投资陈文菲 满坡 余沛凌、海通国际证券Tony Li、海通财富张雨纯 海富 赵冰沙、复星保德信人寿保险朱怡琳、德邦基金石林晨 沈璐 黎莹、Infore Capital Management柯白薇、CBC Asset Management (Global)Lily Xiong、兴业证券纪宇泽、景顺长城基金孙雪婉 吕郢歌、兴业全球基金何悦、富国基金厉叶淼 尹鸣奚 彭陈晨、华商基金常宁 闵文强、观富资产尹佳瑜、和聚投资马蘅彤 杨霞、中信保诚人寿刘一瑾 李文、华夏财富张婷、东方证券李威 关黎立、长见投资唐祝益 柯自超、广东民营投资王艺豪、展燕投资詹凌燕、青骊投资谢燚、国投瑞银基金马少章 朱益青、澄怀投资王敏 李妤、鹏扬基金朱国庆 曹敏、摩汇投资周然、上海石锋资产徐玉露、渤海汇金证券滕祖光 李姝静、东证证券资管张伟锋 马春玄、敦和资产丁宁、阳光资管吴烨琳、沣京资本汤晨晨 高波、长江养老保险黄煜霄 高观朋、广发证券糜韩杰 张雨露、淡水泉投资谢兵 杨烨、银石投资殷杰 桂彦、平安资本张岑岭 严斯鸿、中金公司张敏琦、招商证券郭伟航、中国人寿李虒、煜德投资靳天珍 冯超、中信证券李有为 陈志 鲍明明、元葵资产田野、同方证券张嘉玫、富鑫资本赵洁 梁诗洁、星石投资蒋京杰、圆信永丰基金陈臣、万家基金高源、长江证券高辰星、从容投资乔华国、平安养老保险张孝达 陈徐姗、恬昱投资肖建中、溢嘉私募李肖聚、国泰君安证券吴佳玮 范杨、Pinpoint Asset Management Limited张天舒 Bryan、弥远投资简佳、毅木资产薛佳璐、乐瑞资产孙鹏程 陈圆圆、明亚基金洪学宇、方正富邦基金张婷 陈奕君、睿扬投资屈霞、博道基金王晓莹 王晓莹、前海人寿保险李思华、山石基金陆海、烜鼎资产赖正建、壹德资产袁方、兴亿投资梁悦芹 梁悦芹 范自彬、双安资产郑轶群、大朴资产姚永华、中睿合银投资叶元琪、中国人寿养老保险崔恒旭 马志强 闫凌云、华能贵诚信宋环宇、少薮派投资张宁 王玮中、湘财基金林健敏、悟空投资古嘉渝、宏道投资彭子姮、旦恩先锋投资殷胜蓝、部利得基金林静、中意资产臧怡 臧怡、昭融汇利投资刘子婷 李智慧、益菁汇资产吴宇同、衍盛资产陈文菲、明曜投资曾昭雄、国华人寿保险王雅惟、Point72Claire Yu、璟恒投资卢叶微、泰信基金叶繁、中邮理财陶俊、至璞资产毛卫文、丰岭资本周强松、上海人寿保险赵劼、山楂树甄琢资产岳路路、华富基金聂嘉雯、源阖投资王春立、红筹投资乌焕强 欧阳婧、Goldman Sachs Assets Management(HK)Michelle Wen、睿远基金唐倩、南京证券时松、永赢基金安慧丽、云门投资俞忠华、华杉投资段永强 长江、养老保险满臻、仁灏投资张怡、首创证券马思远、丰驰投资李睿娴、明河投资姚咏絮、星泰投资贾雨朦、翙鹏投资郑捷、昶元投资陈晓芬、神农投资赵晚嘉 姜怡、昆仑健康保险陈师、橡果资产陈梦欣、晟盟资产薛和斌、九泰基金简尹瑞、中庚基金熊正寰、中银基金王寒、合众资产韩雨珊、量度资本罗涛、富荣基金张芷潇、长信基金祝昱丰、海富通基金赵冰沙、东海基金袁郡、太平资产蔡辰昱、混沌投资吴涛、广发银行郭强、中欧瑞博投资瞿诗明、中国人保资产王辉、融通基金关山、中楷资产陈连捷、泓诺基金招伟杰、高毅资产曲萍、新华资产李东正、高信百诺投资闫树仁、华安证券肖又通、华泰证券资产朱南钰、中国人民养老保险民养老保险姜春曦 江军 周依静 谢一飞于2021年12月8日调研我司。

本次调研主要内容：

问：越南疫情反复,目前工厂运作情况如何?

答：今年10月越南南部解封后大批劳工返乡，越南北部省份比如清化，目前每天有几十个确诊病例，据我们了解这些病例多是越南南部返乡人员或返乡人员的密切接触者被确诊的情形。清化省当地政府对外来人员执行比较严格的核酸检测措施，严防疫情扩散。我们在越南的工厂仍采取非常严格的疫情防控措施，并积极组织员工打疫苗，员工疫苗接种比例比较高。截至目前，客户需求未受到新冠病毒变异毒株影响，客户的订单以及订单预告仍然旺盛，公司的越南工厂运作正常，各厂区全力保障订单交付。

问：新规划产能的落地情况?

答：公司明年的订单已基本敲定，每个品牌的订单增量、如何增加产能确保订单交付也已基本确定。今年产能较去年增长比较大，未来考虑到客户订单的需求，公司仍会保持积极的产能扩张。未来几年，越南今年投产的3个新工厂将陆续达产，同时印尼工厂目前也在按计划建设中。印尼工厂规模较大，我们会分期建设。印尼一期工厂预计明年年底开始投产，后年开始有产能贡献。缅甸工厂待当地局势稳定后加快建设。目前受疫情及供应链紧张情况的影响，公司将在越南继续扩建和新建工厂。公司会通过购买土地新建厂房、租赁厂房、在原有厂房增加生产线、购买厂房等方式来提升产能。

问：越南今年3个新建工厂的产能情况如何?

答：目前新建一个工厂产能规模为每月100万双左右，新工厂投产后差不多需要一年半到两年的时间实现产能爬坡。

问：单价的提升是否意味着毛利率的提升?

答：平均单价和毛利率关系不大，因为公司采用成本加成的定价模式，在所有原材料成本、人工、管销费用基础上，加上净利率。公司毛利率增长主要得益于公司客户结构和产品结构的调整以及精益生产的推进。客户结构以及产品组合的变化会影响平均单价，从目前的单价来看，HOKAONEONE、On、UGG等平均单价较高，Vans、Converse平均单价相对比较低，Nike、Puma、UA处于中间水平。就Nike而言，它的产品线比较长，不同产品线的价格也会有差别，公司每年承接的订单的产品线的差异也会导致平均单价的变动。公司在接受品牌的订单时不会把单价作为一个决定性的判断标准。

问：对未来毛利率水平的看法如何?

答：由于公司采用成本加成的销售定价模式，成本增加比如原材料的涨价、人工工资上调等最终会反映到公司的销售价格上；同时预计未来防疫支出不会较Q3再大幅增加。公司未来将持续推进客户结构的优化和运营效率的提高，希望未来公司毛利率能始终保持稳定。

问：印尼各方面配套不足会不会导致劳动效率低于越南?

答：集团之前在印尼有开厂的经验，所以印尼对公司不是陌生的环境。当然由于国情、文化、人员素质的差异，还是会有新的挑战，我们也做了很多准备工作。目前，越南属于东南亚国家中劳动力资源比较好的国家，印尼的工人经过一段时间的培训与训练，劳动效率也会逐步提升。

问：前五大客户毛利率会有差别吗?

答：公司前五大客户的综合毛利率差别不会太大，不论是平均单价较低还是平均单价较高的品牌。毛利率跟订单的规模有关系，对于单款量比较大的产品，对此公司更容易发挥规模优势，提升毛利率。

问：前五大客户占比较高,公司未来在客户开拓方面的规划如何?

答：目前公司前五大客户占比已达约93%，其余客户如On、Asics和NewBalance等，尽管目前规模不大，但未来成长性较好，待订单规模上来后，各品牌份额可能会有些变动，但当现有客户订单量快速提高到达平稳期，公司将拓展新客户，新客户的进入可能会带来各客户占比的变动。

问：品牌商同一产品会同时给到不同的制造商生产吗?

答：一般而言，同一款鞋子不会交给不同厂家开发、生产，同一系列、但不同款型的鞋会交给不同厂家开发、生产。当然，也存在有些爆款，量级特别大的产品，会找几家制造商同时来生产。

问：公司有参与到Nike研发技术上吗,还是只负责生产?大部分制造商都会参与研发吗?

答：品牌商和制造商的合作非常紧密，从产品开发、新技术新材料的开发、量产等进行全方位的合作。不同品牌对于开发和技术的投入不同，有的品牌更偏重于设计和营销，在技术方面则会更依赖于制造商。例如Nike，在技术开发有很高的投入来保证技术上的领先。从与Nike的研发合作分工来看：Nike在新材料上会和材料商合作或者其他公司合作，开发可以用到运动鞋的新型材料或配方，这些材料或配方应用到实际的运动鞋制造中，还需要根据量产的实际情况再进行优化改良，这些需要制造商的贡献。同时，对于有些材料，品牌和制造商共同开发，或者是制造商根据品牌商对产品的性能要求，单独开发。运动鞋的制造，除了产品开发阶段，在量产时也会涉及很多工艺的革新和改良，工艺上基本靠制造商投入，比如设备的开发、新工艺的运用、工艺流程的优化等来提高劳动效率、提高生产良率等。品牌商和不同制造商之间的合作深度可能会有差别，例如一些制造商可以直接跟品牌方总部、设计师团队进行对接；一些制造商则仅对接品牌方当地部门，不直接与品牌方设计总部进行对接。

问：Nike未来订单的增长预期和确定性如何?

答：公司来自Nike营收的增长，与Nike自身的增速、Nike给公司的份额有关。从目前双方的合作情况和未来的产能规划看，我们对来自Nike的增长比较乐观。

问：客户和制造商相互选择的标准?

答：公司目前是行业内比较优质的制造商，行业口碑很好。现在主要是客户来找公司合作，比如On、Asics、UA、NewBalance都是品牌来主动合作的。具体的合作流程：首先公司高层与品牌方会有见面，双方高层就未来的发展规划达成一致共识的情况下，公司会和品牌商谈未来的逐年生产规划以协调产能计划。在合作计划和方案达成一致后到具体的实操层面，客户会拿来鞋的样品或设计图纸，公司做报价、试做、打样、试穿等，同时客户也会对生产工厂进行考察、考核。全部流程完成后开始生产小规模订单。

问：近期人民币升值对公司有影响吗?

答：公司主要的贸易子公司在香港，销售收款是用美元结算，主要原材料采购、机器设备采购等是用美元结算，境内管理总部和开发中心的运营开支部分用人民币支付，境内也有两个营收规模不大的贸易子公司。所以人民币对美元的汇率波动对公司报表有一定影响，影响不会很大，2020年汇兑损益不到2000万元人民币。

问：海运成本上行,对公司的影响?

答：海运包括两个方面：1）原材料的海运：原材料的供应地主要在中国大陆，海运距离并不远。原材料采购的海运费部分是供应商承担，部分是公司承担，海运费占营业成本的比重比较小；2）产品的海运，公司产品销售时的海运费用基本是客户承担。所以海运价格上涨对公司利润影响比较小。

问：随着规模扩大,公司在管理上是否遇到瓶颈或限制?

答：在管理上，我们是总部+事业部的模式，通常一个独立的客户对应一个事业部，事业部负责业务拓展、客户关系维护、产品开发和量产等，品牌订单和产量增加只是相应的增加事业部的规模，所以品牌的增加以及订单的增加，预计不会对我们的管理带来很大的压力。

问：原材料价格变动,公司如何对下游客户进行价格调整?

答：客户的每年的产品开发通常区分春夏、秋冬两个大季，部分品牌或产品线的季节分的更细，3-4个季节。产品的销售价格，通常在开发阶段产品定型后双方会确定销售价格，且公司所需的主要原材料由客户指定供应商，其采购定价主要由客户与供应商谈定；橡胶等部分原材料由公司根据客户指定的质量标准自主采购，采购的价格则根据市场价格由公司与供应商谈定橡胶等通用原材料由公司根据。公司销售的定价模式是成本加成的模式，销售价格与原材料的成本、人工成本等有直接关系，成本的上涨最终会反映到公司的销售价格上。

问：印尼工厂和越南工厂所得税率差异?

答：印尼所得税率和越南有差别，但他们都有税收优惠等吸引外商投资的优惠措施。就集团内部的分工，越南和印尼都是来料加工厂，利润占比并不高，工厂的税率优惠对集团的净利润影响不是很大。

问：公司未来有没有可能拓展其他的篮球,足球鞋?

答：运动鞋中包含了专业比赛运动鞋和日常运动鞋，如果按运动场景分还可以分为篮球鞋、足球鞋、冰雪运动鞋、慢跑鞋、健步鞋等等。不同运动鞋有不同的工艺，有些工艺会涉及专有的生产设备，比如足球鞋等带订单的鞋底，需要专用的鞋底设备。公司目前的产品品类主要是慢跑鞋、休闲运动鞋，也包括户外靴鞋、羊毛靴，也有一部分篮球鞋，比如匡威的篮球鞋。公司产品策略会围绕客户订单需求和市场的变化进行调整。

问：品牌方过往有没有削减订单的情况,如果出现这种情况,损失是怎么协商的?

答：公司一般在客户下单7天内跟客户确认交期，一旦确认交期之后，客户所有的订单变更或者取消按照违约处理，如果我们延误也要按违约处理。去年疫情刚发生的时候，有些客户会订单取消规模比较大，但后来随着消费的逐步恢复，订单也基本得到恢复。

问：与同行的头部企业相比,公司的竞争优势?

答：公司实行优质客户多样化策略和产品专注慢跑和休闲运动的策略，以及快速设计制样、快速爬坡量产、快速产品交付能力，能够在订单波动时较好应对，成为客人信赖的合作伙伴。

问：和国内品牌的合作如何?

答：目前产能比较紧张，公司目前服务的客户，对公司未来几年的产能都有需求。所以，要再扩展国内的客户，产能会是比较大的限制因素。

华利集团主营业务：运动鞋履的开发设计、生产与销售

华利集团2021三季报显示，公司主营收入126.34亿元，同比上升22.57%；归母净利润19.97亿元，同比上升51.57%；扣非净利润19.97亿元，同比上升51.86%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入44.4亿元，同比上升31.46%；单季度归母净利润7.07亿元，同比上升30.15%；单季度扣非净利润6.99亿元，同比上升29.98%；负债率33.24%，投资收益1056.7万元，财务费用-3467.19万元，毛利率27.87%。

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级24家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为110.59；近3个月融资净流出3483.28万，融资余额减少；融券净流出4154.1万，融券余额减少。证券之星估值分析工具显示，华利集团（300979）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)