伊犁天百商铺多少钱(伊宁市天百商场都有啥)
申银万国发布投资研究报告，评级: 增持。
中报业绩低于预期。公司 12H1 实现营业收入 22.53 亿，同比增长 30.72%；营业利润 6490.4 万，同比下滑 13.86%；归属于上市公司股东净利润 6281.3万，同比下滑 5.12%；EPS为 0.202 元，低于预期（中报前瞻预计 EPS为 0.25 元）。
未确认房地产是业绩低于预期的主因。在之前的预测中，我们假设公司 6 月份房地产确认利润 1000万，贡献 EPS约 0.03 元，但因预售房屋尚未达到收入确认条件，公司 12H1 未确认房地产，导致业绩低于预期。
乌市老店稳定增长、地市州新店高速增长保障收入强劲增长。公司 12Q2 实现营业收入 10.34 亿，同比增长 29.61%，延续 12Q1强劲增长态势（31.68%），12H1 收入同比增长 30.72%，高于行业平均水平。我们认为，公司收入增长主要来自乌市老店稳定增长、地市州门店高增长。1.乌市老店：在终端消费需求放缓、乌市“田”字道路建设影响友好商圈（友好商场、美美友好购物中心）客流等不利因素下，公司门店仍实现收入 18.08 亿，同比增长 20.45%，实属不易。 2.地市州门店： 次新店伊犁天百实现营业收入8983万， 同比增长210.36%（伊犁店 11年 4 月开业，存在基数问题）；库尔勒 12 年新开彼此满意超市、亿家汇好超市，另加库尔勒天百共实现收入 1.74 亿，同比增长 103.83%；奎屯购物中心 12 年4 月29日开业，贡献收入 3682万，增长势头迅猛。
促销、新开门店拖累综合毛利率。公司 12H2 综合毛利率为 19.89%，较去年同期减少 0.87 个百分点；12Q2 综合毛利率为 19.49%，较去年同期减少 0.82 个百分点。我们认为，毛利率的下滑主要原因是打折促销、新开门店。1.打折促销：公司在终端销售需求放缓的情况下，为了保障销售增速而进行了形式多样的打折促销活动，导致毛利率下降，例如乌市老店毛利率为 18.96%，同比减少 0.52 个百分点。2.新开门店：新疆地广人稀，城市之间交通不便，供应商供货意愿不强，在周边地市州新开门店需以低扣点吸引供应商，12 年公司新开门店主要集中在库尔勒、奎屯，库尔勒毛利率为 11.37%，同比下降 0.76个百分点，奎屯毛利率仅为 9.67 个百分点，公司在周边地市州开店必然拖累整体毛利率水平。
奎屯项目开业导致管理费用率、财务费用率大幅提升。公司 12H1 期间费用率为 16.11%，同比增加 0.25 个百分点，其中，销售费用率为 4.66%，同比减少 0.21个百分点； 管理费用率为 10.44%， 同比增加 0.23 个百分点； 财务费用率为 1.01%，同比增加 0.24 个百分点。我们认为：1.销售费用率的下降主要是差旅费（-60.73%）、运杂费（-50.31%）、技术服务费（-71.92%）的大幅缩减；2.管理费用率和财务费用率的上升主要是奎屯购物中心开业导致（根据我们的测算，新增折旧约247 万、开办费约500万、财务费用约 500 万）；3.伊犁天百购物中心（11年 4月开业）计提折旧摊销因基数较低原因导致管理费率进一步增加；新增借款导致财务费用率进一步增加。在毛利率下滑，费用率上涨的双重挤压下，公司 12H1 净利率为 2.79%， 同比减少 1.05 个百分点， 净利润同比下降 5.12% （12Q2同比下降 47.14%）。
12Q3 主业或将亏损，确认地产实现业绩增长。长春路友好时尚购物中心将于12年 8月 26日开业，友好中环百货将于 12 年9月开业，将对公司三季度造成巨大压力。我们测算，长春路项目12Q3 将新增费用 880 万（其中，租金约 620 万、长期待摊费用约 160 万、开办费约 100 万）；中环路项目 12Q3 将新增费用 700万（其中，租金约 400万、长期待摊费用约200 万、开办费约 100 万）。奎屯项目、 长春路项目和中环路项目将导致公司三季度同比增加费用约 2300 万， 而11Q3归属于上市公司股东净利润仅为 1377 万，主业或将亏损。公司预计 12 年 1-9 月归属于上市公司净利润同比增长 70%-120%，我们测算，公司要完成中报披露的业绩预增计划，12Q3 房地产至少贡献净利润 7800 万以上（70%底线计算），折合EPS 约为0.24 元。
广汇持股比例为7.67%，再次举牌概率较小。广汇集团前次举牌时间为 6 月20日，公告集团于 6 月8日-19 日增持公司 1557 万股，占股本比例 5%。我们认为，广汇集团在6 月30 日前大举增持2.67%，持股比例达到7.67%，彰显对于公司现有资源的认可和未来发展的信心；而后近 2 个月时间内却一直未有举牌公告，再次举牌概率较小。
下调 12 年盈利预测，维持增持的投资评级。我们认为，当前费用压力剧增导致主业下滑是公司成长为区域垄断零售商的必经阶段，坚定看好公司未来发展及投资价值；同时，未来开店结构变化（疆内二三线城市以超市为主，大型购物中心建设适当放缓）、主业强劲增长、新店逐步走出培育期等因素将使得公司未来业绩提升有保障。阿克苏项目延后至 13 年开业，将减小本期业绩压力。考虑到终端消费需求放缓、新开门店等因素使得公司短期业绩承压，我们下调公司 12 年EPS 为 0.80 元，维持 13、14 年 EPS 为 0.92 元、1.01 元，其中，12-14 年主业EPS 分别为 0.32 元、0.42 元、0.51 元，房地产EPS 为0.48 元、0.5 元、0.5 元。目前股价对应 PE 分别为15 倍、13 倍、12 倍，维持增持的投资评级。
